2015股票分析(温故知新：从2015年股市行情得到的教训和启示（连载三）)

第三节 崩塌（中）

按照对读者的承诺，本周重新开始更新。

上周经人点拨，说我这篇文章可能涉嫌唱空股市，所以最好不要再写下去免得影响正常发布。

本文不描述股市下跌的惨状，因为我无意给大家的伤口上撒盐，更无意吓跑投资者。我只理性地介绍当时的市场情况，告诉大家如何正确地理解当时的市场环境，并且从中能领悟到什么，能够对未来的投资有一定助益。

其实，看我过去发的头条可以看得出来，我其实是对我国的股票市场是充满信心的。作为从业近三十年的老证券来说，中国证券市场取得的进步，我们都看在眼里。市场越来越成熟了，投资者也必须成熟起来。

我开这个头条号，特别是在4月提醒指数的估值水平，就是希望传递给投资者理性投资。我希望传授给大家的经验是，在疯狂牛市中从容撤退，在大家都惊慌失措的时候，从容建仓。

前不久，市场一度恐慌，大家没有信心。我发了文章，讨论了我们股市目前的估值水平其实已经处于均值偏下的水平，估值水平不高，不应恐慌，而应该抱有信心。

所以，其实本文是告诉大家2022年没有那么高的杠杆，不必害怕，不会像2015年那么惨烈。

闲言少叙，开始正题。

上周讲到有证券公司通知配资公司老板两周之内要关闭HOMS系统的信息端口，消息传来，市场担忧加剧。

2015年，机构投资者使用的证券交易管理系统最主要的有O32系统和HOMS系统。其中，O32系统是公募基金使用的系统，而HOMS系统是普通机构投资者使用系统。在HOMS系统的支持下，机构投资者可以将一个账户拆分成若干个小账户，分别交有不同的交易团队和投资经理管理，方便考核他们的业绩，并且可以统一做风险控制。

然而，2014年，HOMS系统越来越多地被配资公司用来场外配资之用，因为他们发现HOMS系统和他们独创的盈利模式可以完美地结合，达到无本万利的效果。

我们经常听说“一本万利”的时候，总是一笑而过。因为我们都知道，那只是一套美好的说辞。在真实的商业环境中，你的本金与收益不可能做到一本万利。

而在HOMS支持的场外配资模式下，你却可以做到。

这个话题不是本节的重点，容下文分解。

上一节，讲过了，事实上，2015年股市下跌的背景主要是资金大量囤积在创业板股票上，造成创业板的估值严重高估，上证指数PE（TTM）和创业板指数PE（TTM）甚至超过4倍标准差，显示市场估值极端高估，越来越多理性投资者开始加入减仓的行列。

当骆驼的身上稻草越来越多，终于在6月18日“关闭端口”成为压垮骆驼的最后一根稻草，场外配资的恶果开始显现。

我反复说，2015年下跌的主要原因是估值过高，其次场外配资的高杠杆是推动因素。

场外配资，看似与融资融券无异，但实际上背后自带的“一键平仓”止损机制对市场的伤害是当时市场没想到的。

我们举例来说。

现在甲、乙、丙、丁四个配资客户，分别有1000万本金，通过配资公司撬动5倍杠杆，实际分别使用6000万元资金投资股票。按照配资公司给投资者设置的风控标准，账户内资产一旦下滑到初始资金的95%也就是5700万元（6000*95%=5700）的时候，配资公司就会要求投资者把资产从5700万元提高到6000万元以上，否则配资公司的“交易员”不管股票价格一律瞬间卖掉，业内称为“一键平仓”。

本来HOMS系统设置“一键平仓”的目的是为机构投资者提供一个尽快控制风险的工具。

然而，没想到的是，当市场上大家都用HOMS系统并且都适用“一键平仓”的时候，悲剧的发生了。

回到我们的案例。甲、乙、丙、丁在6月12日之前，市值都涨到了6500万，浮盈500万，对于自己1000万的本金，盈利50%，很兴奋，不是吗？

然而，好景不长，经过6月15日至6月16日的调整，四人的股票总市值都降至5750万左右。

6月17日，甲、乙、丙三人的市值分别回升至6100万元、5850万和5800万，而丙的市值因一只股票跌停，市值下滑到5690万。当天晚上，配资公司通知丙，必须在6月18日早晨9点半之前将市值拉回到6000万元。

6月18日一大早，丙持有的股票开盘下跌，市值迅速下滑到5600万。由于丙没有及时给配资公司追加保证金，配资公司的交易员启动了“一键平仓”。

没人知道这边拧一圈发条，会拧紧谁脖子上的绞索。

在丙的股票被“一键平仓”的影响下，丁的股票被砸低3%，市值下滑到5626万元。

此时，配资公司联系丁，要求立刻补仓374万元。由于丁之前对行情过分乐观，没有准备足够的资金应对突发的风险，因此无力补仓，只好任由配资公司处置。此时，配资公司的“交易员”再次按下“一键平仓”键。

由于配资公司处置配资客的股票的时候，并不会根据股票的涨跌和走势情况选择清盘优先顺序，而是选择最简单的“一键平仓”，因此在投资者股票下跌的市道下直接挂跌停价格处置股票，会将正在下滑的股票直接按倒在跌停价上摩擦……

丁的股票大幅下滑，直接降低了乙的市值。乙本来有四支股票，其中两支上涨6%，两支下跌4%，形势看起来还不错。

在丁的平仓盘的影响下，乙的两支下跌4%的股票被瞬间砸至跌停，市值从5850万一度跌至5650万。

故技重施的配资公司再次联系丁，而此时乙正在会议室谈合同，完全忽视了追保电话的存在。

在强行平仓的负反馈机制下，只要丁跌破风控线，被配资公司将丁的账户“一键平仓”，股价下跌会触发乙的平仓线，进而触发甲的平仓线。

几十万块多米诺骨牌，看起来就像一个强大无比的军团。然而只要一块骨牌倒，几十万张骨牌顷刻之间轰然倒塌。“一键平仓”，看似一个不经意的举动，风险逐级传递，最后甲的市值原本浮盈500万元，也被突然传递过来的风险压垮了。

实际上，有平仓线的产品又何止场外配资呢？大多数私募基金均设置了预警线和清盘线。有的把预警线设置在净值0.8元，有的在0.75元，然而很多私募基金在汹涌的抛盘到来的时候，被杀了个措手不及，纷纷跌破清盘线，于是这些私募基金也加入了杀跌行列。

当市场风险一波波逐级传导的时候，2.2万亿规模的融资融券让人想到就不寒而栗。

然而，融资融券最终并未引爆市场。

虽然融资融券与场外配资都是杠杆，但是他们内在运行机制完全不同，所以带给市场的伤害也天壤之别。

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三天之后更新第四节

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本文的前面二节是

反思2015年行情（一）

反思2015年行情（二）