口子窖股票千股千评(西南证券：给予口子窖买入评级)

西南证券股份有限公司朱会振近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《整体经营平稳，期待改革成效兑现》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为40.92元。

口子窖(603589)

事件：公司2022年前三季度实现收入37.6亿元，同比+3.7%，归母净利润12亿元，同比+4.5%；其中单Q3实现收入14.6亿元，同比+5.7%，归母净利润4.6亿元，同比-0.2%；单Q3业绩略低于市场预期。

省内竞争激烈，增长有所承压。1、三季度皖北疫情有所反复，消费场景受到冲击，对旺季备货和动销造成影响；叠加古井、迎驾在合肥市场表现强势，皖中市场仍处在调整之中，造成三季度增长阶段性承压。2、分产品，单Q3高档白酒实现收入13.9亿，同比+5.4%，中档/低档白酒收入增速同比+1.9%/+27.2%。3、分区域，单Q3省内收入11.6亿元，同比+3.2%，公司渠道体系仍处在调整之中，省内表现相对弱势；省外收入2.9亿元，同比+16.4%，江苏、上海等市场动销环比改善明显。4、前三季度省内净增经销商12家至480家，省外经销商净增70家至367家，公司积极签约特约团购商，推进团购渠道开拓，以此更好地整合渠道资源。

盈利能力有所下降，现金流表现承压。公司单Q3毛利率同比下降1.5个百分点至72.8%，预计主要系百元价位口子5年、6年表现较好，产品结构阶段性下沉。期间费用率同比微降0.3个百分点至16.6%，其中销售费用率下降0.2个百分点至12.1%，管理费用率下降0.2个百分点至4.1%。此外，单Q3税金及附加率上升0.9个百分点至15.8%；综合作用下，单Q3净利率同比下降1.8个百分点至31.5%，盈利能力有所承压。现金流方面，单Q3销售收现11.7亿元，同比-13.2%，三季度末合同负债3.8亿元，同比-5.9%。

省内升级趋势明确，期待改革红利释放。1、安徽产业升级顺畅，经济活跃度高，白酒消费升级趋势明确，公司聚焦打造口子10年、20年、兼香518契合升级趋势，有望享受次高端价格带扩容红利。2、公司将重心聚焦于市场营销，分产品、分渠道细化经销商考核，成立合肥营销中心推动销售职能前置，积极推进厂商一体化建设，渠道改革进行中。3、公司多维度深化变革，今年引进头部咨询公司进行管理和战略梳理。此外，公司已经回购313万股准备用于员工激励，未来人事调整完成后，激励有望顺利落地，改革红利值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.87元、3.28元、3.72元，对应当前动态PE分别为14倍、12倍、11倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，期待改革红利释放，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，市场开拓或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.2亿，根据现价换算的预测PE为13.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级15家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为66.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，口子窖（603589）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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