邮轮旅游股票(嘉年华邮轮年内股价跌近70%，是机会还是陷阱？)

编者注：嘉年华邮轮三季度业绩低于预期，公司股价持续下跌，创疫情以来新低；公司债务高企，持续高利息支出破坏利润表现；机构纷纷下调目标价，大摩表示对邮轮领域保持谨慎>>

9月最后一天，邮轮巨头嘉年华邮轮发布了截至8月31日的第三季度财务数据。期内公司营收43.05亿美元，去年同期为5.46亿美元。调整后净亏损6.88亿美元，预期亏损3.634亿美元。每股亏损65美分，预测每股亏损18美分。

不及预期的业绩给公司股价带来暴击，当日美股开盘后，嘉年华邮轮股价低开低走，最终收盘跌23.25%，报7.03美元，跌破了2020年疫情之初创下的低点。随后一周，公司股价保持萎靡，并续创新低。

行情来源：华盛证券

公司预计，第四季度的累计预售量低于历史范围。将通过提高价格来推动持久的收入增长。首席执行官则表达乐观信号，表示公司现在的预定量大大领先于2019年的水平，公司将充分利用这一势头，专注于长期实现营收增长，短期策略尽可能地抓住价格和预订量的趋势。

不过，华尔街的分析师们可能并没有这么乐观，包括大摩、瑞信、巴克莱在内的大行机构纷纷下调了其目标价。

一、持续的季度亏损和难以持续的经营能力

2022年第三季度，嘉年华邮轮较上一年实现了强劲收入增长，但是距离疫情之前2019年同期还有显著差距。其中的原因包括：为了增加需求而降低票价，高通胀环境下燃料价格上涨，运营成本显著增加，以及本季度支付的利息费用远高于之前，而不断收紧的货币政策会令这一情况变得更糟。

一位长期跟踪嘉年华的资深投资者Eugenio Catone认为，只有通过比较本季度和2019年三季度同期的数据，才能真正反应公司盈利能力的恢复情况。

数据显示，本季度相较2019年同期营收减少22.2亿美元，其中船上收入减少3.44亿美元，而船票收入则减少18.8亿美元。其中原因在于公司在2022年为了促销加大了折扣力度。

据Catone统计，6月1日至7月13日，平均票价比2019年同期下降了17%，但是上船之后乘客消费则并没有减少那么多。

运营成本方面，2022年三季度为45.8亿美元，与2019年同期46.4亿美元几乎持平，但是需要考虑的是营收减少了22.2亿美元。由于通胀加剧，燃料成本增加了66.58%，这是因为燃料成本占比较大，增加了运营成本。这导致2022年三季度经营亏损2.79亿美元，2019年同期则实现经营利润18.9亿美元。

经营利润为负的现象值得重视，因为这意味着公司无法通过核心收入产生盈余，长期来看这中运营状况是不可持续的。况且，经营利润还未考虑到利息支出的影响，这对嘉年华而言不容小觑。

第三季度，嘉年华支付了4.22亿美元的利息费用，比2019年同期多3.9亿美元，利息费用占营收比接近10%。

疫情期间嘉年华不得不举债维持运营。数据显示，2026年之前嘉年华有约125亿美元的债务到期。这对于目前经营利润为负，而利息费用占营收达到10%的嘉年华而言，是一个巨大的挑战。

二、高息举债填补运营缺口，每股收益持续被稀释

数据显示，三季度嘉年华营收环比增长接近80%，客运天数环比上升了55%，其邮轮入住率提升了15个百分点，达到1770万人次，总运力为2100万人次，运营能力几乎恢复到100%。嘉年华表示，三季度船上消费表现强劲，这是一个好迹象，而且自疫情以来首次出现经调整EBITDA为正。

相比前几个季度，这是一个好消息，但Timely Trader的分析师Josh Arnold表示，这些数据看起来不错，但是却在预期之内，“我们知道邮轮公司会增加运力，知道乘客最终会回来，也知道他们会在船上消费，但这只是让业务恢复。对嘉年华来说，盈利能力和融资能力仍然是一个巨大的挑战”。

Arnold指出，邮轮公司每年都需要巨大的资本支出，即便没有建造新船。就算在景气时期，运营邮轮的成本也是十分昂贵的，嘉年华每年的运营成本高达数十亿美元。而嘉年华几乎有一年没有收入，这意味着不得不在其他地方寻找融资，例如通过发行新股或者新债。

三季度，该公司又发行了11.5亿美元的普通股，用于偿付2023年到期的债务，这意味着公司已经难以通过业务运营维持负债的平衡了。

Arnold测算，嘉年华的净债务高达280亿美元，这是通过目前的盈利水平无法偿还的数字，即使按照最好的年份年度营运利润35亿美元，并且全部用于偿还债务，也需要很多年其负债才能恢复到疫情之前的水平。

如果进一步考虑宏观经济和通胀高企之下，越来越高的融资成本，嘉年华邮轮遇到的挑战是空间的。

此外，公司还将2023年到期的可转债延续到了2024年，公司的股权还将可能进一步稀释，一旦公司恢复盈利，每股流通股的利润进一步减少。

从数据可以看到，嘉年华的股票数量比疫情之前几乎翻了一倍，这意味着公司需要赚到疫情之前大约两倍的利润，才能达到相同的每股收益，每股价值遭受打击。

三、可以抄底吗？大摩：对邮轮领域保持谨慎

随着嘉年华邮轮的股价不断刷出新低，今年以来已经累计下跌近70%，那么它现在可以抄底了吗？

从估值角度看，Arnold表示，疫情之前，嘉年华的远期市盈率平均约为10.8X，区间位于9.2-12.3，因此正常估值在10到11倍之间是比较合理的。当然，这是在大规模发行股票、债务增长了好几倍之前。考虑到当前的状况，给予7到8倍的远期市盈率估值。

如果按照未来两年的预期EPS和目前股价来看，2023年动态PE约为6.88倍，看起来是比较合理的，按照2024年EPS估计甚至是便宜的。

尽管如此，Arnold仍然认为，嘉年华的业务目前是“受损”的，考虑到资产负债表、融资能力和运营状况，以及稀释的股东权益，嘉年华的下行风险仍然很高。

并且从技术面上看，上周一举跌破了保持了几个月时间的8.1美元到8.4美元的支撑位，多项技术指标都提示风险提升。

在嘉年华发布业绩数据之后的一周内，多家机构纷纷下调了目标价。

巴克莱维持嘉年华增持评级，目标价从14美元将至10美元。瑞信表示嘉年华三季度数据和四季度预期令人失望，目标价从29美元将至22美元，维持跑赢大市评级。

而摩根士丹利分析师则表示，嘉年华业绩疲软，成本上升，将每股收益下调13%-21%，维持“减持”评级，目标价从7美元下调至6美元，该行还表示对邮轮领域保持谨慎。